大乐透走势基本走势图

如何衡量一只股票的价值

2018-08-13 06:50:38

大乐透走势基本走势图如何衡量一只股票的价值

  衡量一只股票的价值的方法是估值,估值的方法主要有三类:相对估值法、绝对估值法和期权法(或有权法)。其中,绝对估值法是通过对未来业绩进行预估,然后贴现到当前,从而算出股票的内在价值,具体的算法又有很多种,如股息贴现法、自由现金流贴现法、剩余收益法和异常收益法等。绝对估值法使用起来有一定难度,一般要预估10年左右的未来业绩,而且要对不同的上市公司使用不同的绝对估值算法,对业余炒股的朋友可能不大合适,本书也不讨论绝对估值法。   期权法是根据布莱克和斯科尔斯模型推算出上市公司资产的内在价值,这种方法对亏损类和资源类企业尤其适用,期权法的基础是随机方程,需要一定的数学基础才能运用,即使在专业的投资咨询人员中也很少有人能运用这种方法,这是难度较高的方法,不适合业余投资者。   适合初学者使用的是相对估值法,相对估值法是最容易使用、也是目前国内使用最广泛的估值方法,大部分国内的研究报告采用的也是相对估值法。相对估值法使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格财务指标与其他股票或指数(参照系)进行比较,通过比较寻找价值被低估的股票买入,等价格指标回归参照系的平均值时再卖出,从中获取利润。   相对估值法的参照系有以下几种选择:一是与整个市场所有股票的平均值进行比较;二是与国内同行业企业的数据进行比较,确定它在行业中的位置;三是与国际上(特别是美国)的同行业重点企业数据进行比较;四是与该公司的历史数据进行比较。   一旦估值结果出来以后,就可以把估算出来的每股的内在价值与现在的股价做比较,内在价值高于股价就可以考虑买入,内在价值低于股价就考虑卖出。当然,还要考虑留有一定的余地作为安全边际,毕竟估值有很多预测的成分,留有一定的安全边际可以避免股票在价格过高的时候买入。安全边际具体取何值要根据投资者的个性和对大盘的预期决定,极度保守的投资者认为只有内在价值低于价格的60%时才考虑买入,而有的人在低于10%——20%的时候就开始着手买入了。有一点需要大家注意,如果估值结果与价格出入很大,应仔细检查估值中用到的假设条件及这个企业的特性,查看是否存在没有考虑到的地方。请记住一点:   股票价格是对投资这个公司的所有未来收益的贴现。   下面具体来说如何进行价格财务指标的对比。   4.1.1 每股收益和市盈率   投资一只股票所获的收益最终是由上市公司的收益决定的,上市公司的每股收益是衡量一个上市公司收益的基本财务指标。每股收益(Earning Per Share,简称EPS),又称每股税后利润、每股盈余,指公司的税后利润与股本总数的比率。每股收益是分析每股价值的一个基础性指标,可以用每股收益的多少来判断一只股票是不是绩优股,但不能直接使用每股收益来选择股票,也不能够将它单独作为判断公司成长性的指标。因为送股、增发、配股或者发行可转换公司债券都会改变总股本。即使总股本没有改变,因为股价的原因,每股收益也不能单独作为一只股票是否值得买入的判断依据。例如,X股票和Y股票的每股收益都是1元,如果仅仅根据每股收益判断,它们是一样的,但是X股票的价格是40元,而Y股票的价格是60元,Y股票的价格要比X股票高得多,也就是说,为了获得这1元的每股收益,购买X股票比购买Y股票付出的资金要少得多,如果其他条件都一样的话,显然X股票更具有投资价值。   很明显,如果同时考虑每股收益和同期的股价,就能得到一个更好的指标来判断一只股票的投资价值。用股票的价格除以每股收益所得到的数值就是在每股收益相同的情况下的价格,这个数值就是市盈率,即市价与每股盈余的比率。刚才的例子中,并没有说明每股收益1元是在多长的时间内实现的,计算市盈率的区间通常为连续的12个月,如果假定这1元的每股收益是在12个月实现的,就可以用X股票的股价40元除以每股收益1元,得出X股票的市盈率为40,而Y股票的市盈率为60。   如果这1元的每股收益是在当年第一季度实现的,那又应该怎样计算市盈率?应该把一个季度的每股收益折算成一年再计算市盈率。如果在当年第一季度公布的每股收益是1元,则可以把第一季度的每股收益1元乘以4作为假设的当年每股收益,这样算出的市盈率就是双子星软件中显示的动态市盈率。如果X股票和Y股票的当年第一季度公布的每股收益都是1元,那么它们的动态市盈率分别是10和15。双子星软件中的动态市盈率需要使用最新的财务报表中的每股收益数据,刚才用第一季度每股收益乘以4计算是因为到目前为止只有第一季度的数据,如果半年报出来以后,就应该用半年报中的每股收益乘以2计算;如果第三季度报表出来以后,就用前三个季度的每股收益乘以4/3计算。使用动态市盈率的好处是可以使用最新的财务数据,缺点是有很多上市的公司的经营业绩有季节性变化,比如零售商业的就有很明显的淡旺季之分,旅游类上市公司也有类似的情况,所以动态市盈率方法有其局限性。   为了避免动态市盈率的局限性,可以使用最新的年报每股收益数据,这样算出的数据称为市盈率、市盈率LYR或者静态市盈率,这种方法可以避免季节性的影响,但是使用不了最新的财务数据,毕竟最新的财务数据才最有参考价值。   有没有方法既可以使用最新的财务数据又能避免季节性的影响?答案是肯定的。假如现在的时间是2010年5月,这时候最新的财务数据是2010年第一季度的季报,可以用2009年度的年报数据减去2009年第一季度的季报数据再加上2010年第一季度的季报数据,这样实际上的财务数据统计周期是从2009年4月初至2010年3月末,是连续的12个月,这样计算出来的市盈率称为滚动市盈率,也称为市盈率TTM。滚动市盈率以最新的四个季度的每股收益计算市盈率,是最合理的计算市盈率的方法,遗憾的是目前双子星软件不能直接显示滚动市盈率,需要自行计算或者在上海证券报上查询。   大家都知道,投资股票就是投资某只股票的未来,未来的收益比已经实现了的收益更重要,所以有人用预测的每股收益来计算市盈率,这就是预期市盈率。每股收益的预测值可以在券商和投资咨询机构的研究报告中找到,所以计算预期市盈率并不复杂,只要有预测的每股收益就可以。不过,由于不同证券投资咨询人员对同一只股票的每股盈利预测结果往往不同,因此预期市盈率的数值不是唯一的,而且预测值也会与真实值有差异,所以预期市盈率是一个参考数据。   市盈率是应用最广泛的指标,也是容易被误读的指标,同时还是被误用最多的指标。市盈率容易理解和使用,比如,一只市盈率20倍的股票,意味着如果收益不变的情况下,20年后就能收回投资。投资者也可以直接比较股票的市盈率进行选股,虽然这种不问行业的方法很粗糙,但是有统计表明,长期使用仍然能取得比市场平均收益率更高的收益。而市盈率之所以容易被误读和误用,主要是没能理解和掌握市盈率的概念,希望大家都能掌握上面讲过的市盈率的概念,以及不同市盈率之间的区别。很多初学者对市盈率有种本能的抗拒,甚至有些股龄较长的人也认为市盈率很混乱,原因之一就是太高的市盈率让人觉得一只股票的市盈率变化太快,昨天看到一只股票的市盈率是10,而今天在软件上看见同一只股票的市盈率又是20,从而容易让人误会市盈率不靠谱。大家要牢记一点,不是同期并且同种的市盈率是不能做比较的。   在了解市盈率的概念之后,建议大家把沪深两市所有股票的市盈率大致看一遍,可以有个大致的印象,大家会发现市盈率的差别非常大,这种差别反映了对未来收益的预期不同。   市盈率的使用有几个误区。   第一个误区就是市盈率无用论,市盈率是新股发行定价的基础,是大多数研究报告分析结果中的一项重要内容,认为市盈率无用的投资者往往对市盈率没有正确的了解。   第二个误区就是误读市盈率指标,把不同种类或者不同时期的市盈率进行比较,例如,把动态市盈率与静态市盈率比较,结果当然大相径庭,这一点大家在使用市盈率的时候,一定要搞清这个市盈率的出处,不误用市盈率并不难做到,只要仔细一点就可以了。   第三个误区就是不问青红皂白地认为市盈率越低越好。假设有两只股票,一只市盈率为15.6,另外一只市盈率为16,便毫不犹豫就选择市盈率为15.6的。在不同行业市盈率不能一概而论,有时,过低反而值得警惕。比如牛市时的券商类股票,券商的收入主要来源于佣金,而牛市时期巨大的成交量给证券公司带来丰厚的佣金收入,但是牛熊转换不可避免,企业盈利高峰刚过,接下来要走下坡路了,这种情况就是行业的周期性。周期性较强的还有石油、建材、有色金属等行业的企业。   除了行业的周期性,有些上市公司是项目性较强的企业,比如有一个小型房地产公司2009年是房地产项目的销售期,所以收入很高,市盈率很低,而2010年第一季度是楼盘的建设期,没有新盘上市,几乎没有什么营业收入,这时会显得市盈率极高。   另外还有上市公司的业绩季节性很强,如旅游板块、零售商业板块。对这类企业,双子星中动态市盈率的参考意义就不大了。   还有一类就是由于非经常性收益,如投资收益,或因为会计方法的变更而引起的某一年市盈率特别低,如2009年度的医药股复星医药,又如重组公司银广夏。非经常性意味着某一次的低市盈率在将来很难再次出现,这种超低市盈率显然有极大的水分。   正确使用市盈率的方法是同时考虑滚动市盈率和预期市盈率,用市盈率作为一个筛子,滤去大部分市盈率高的股票,然后再逐个详细分析这些低市盈率股票,看看是不是由于非经常性收益造成的,是不是处在周期性的低市盈率区,以后的业绩会怎么样,行业前景怎么样等。比较市盈率应该在同一行业中不同的上市公司股票之间进行比较,不同行业的回报率和投资风险都不一样,对预期增长高的行业前景好的股票,市盈率可以高一些,对行业前景不好的股票,要避免购买或者要求以更低的市盈率购买。总之,要综合考虑行业前景和上市公司经营管理能力等因素,不能只论市盈率的高低。   4.1.2 收益增长率和PEG估值法   上一节里说明了未来收益的重要性,也说明了应该使用预期市盈率和滚动市盈率来选择股票,但是市盈率不能完全体现高成长性公司的价值,因为高成长性的股票市盈率往往也较高。为了更好地衡量高成长性公司的估值水平,可以在同样的净利润增长率的水平下考察市盈率,具体做法是用市盈率除以净利润增长率,从而得到一个称为PEG比率的数值,其中PE表示市盈率,G是Growth的缩写,表示净利润的增长率。假设一个公司的市盈率是20,净利润的长期年增长率预计为20%,20除以20等于1,那么它的PEG值就是1。   以PEG选股时,当某只股票PEG值小于1时有可能被低估,当PEG值大于1时说明该股被高估,PEG值为1是估值的分界线。一个上市公司长期保持高增长率的可能性比较小,所以一只长期复合增长率为30%并且市盈率30倍的股票,比一只增长率为100%并且市盈率是100倍的股票要好,虽然它们的PEG值一样,都是1。   PEG估值法应用范围比市盈率方法要窄很多,主要用于高成长企业,对于成长性不强的企业和处于衰退期的企业,PEG方法并不适用。另外,需要牢记的一点是,长期年增长率的估计是非常粗略的,没有人能准确预测长期增长率,而且增长率很容易被高估,所以PEG方法需要更多的安全边际。   4.1.3 每股净资产和市净率   除了根据企业的收益(市盈率和PEG也是用收益计算而来)来估算一个企业的价值以外,还有一个方法可以衡量企业的内在价值,这个方法就是查看企业的净资产。净资产是指企业的资产总额减去负债总额以后的净额,也就是资产负债表中的所有者权益。净资产归全体股东所有,它由两大部分组成:一部分是企业开办当初投入的资本,包括溢价部分;另一部分是企业在经营中创造的,还包括接受捐赠的资产,即资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目。   每股净资产是用公司的净资产总额除以公司股本总额得到的,每股指标的好处是更容易地与股价做比较。我们知道每股净资产是每股的账面价值,如果每股净资产是3元,说明这只股票每股的账面价值是3元,那投资者会为这3元的账面价值支付多少呢?这就是每股的股价,如果股价正好等于3元,说明大部分的投资者认为这个企业以后的收益率会与自己的投资回报率一样,比如投资者在其他地方投资可以获得每年8%投资回报,而这个企业的净资产收益率也是每年8%的话,这样收益率就等于了投资回报率,那么股价就应该等于每股账面价值(也就是每股净资产)。   如果每股的股价高于3元又说明什么呢?说明投资者认为未来的净资产收益率会高于投资回报率,比如投资者在其他地方投资可以获得每年8%投资回报,而这个企业预期的净资产收益率有15%。   同样的道理,如果每股的股价低于3元,则说明投资者认为未来的净资产收益率会低于投资回报率,比如投资者在其他地方投资可以获得每年8%投资回报,而这个企业预期的净资产收益率只有5%。   为了更好地衡量股价与净资产之间的关系,可以用股价除以每股净资产,得到的比率称为市净率,英文缩写为PB(Price to Book value ratio)。买入市净率低的股票意味着为每股净资产付出的钱就少,往往更具有投资价值,所以可以通过比较不同股票之间的市净率和净资产收益率来选择被低估的股票。   总的说来,采用市净率方法来选择被低估的股票不如采用市盈率方法来得有效,但是市净率方法有着它自己的优点,市净率方法适合在周期性较强的行业(拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定)中使用,银行、保险和其他流动资产比例高的公司也很适合应用市净率方法,在选择投资ST、PT绩差及重组型公司时市净率也是一个重要的参考指标。   市净率方法对那些固定资产较少而商誉或智慧财产权较多的企业不适用,如大乐透走势基本走势图性行业。市净率方法也不适用于账面价值的重置成本变动较快的上市公司,因为市净率不能充分反映这种变动。   4.1.4 每股现金流和市现率   上市公司的会计报表中会公布三个报表,即资产负债表、损益表和现金流量表。本章前面介绍的每股收益来源于损益表,而每股净资产来源于资产负债表。那么现金流量表又能告诉我们什么呢?   现金流量表是反映企业在某一会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表。一个企业的现金净流量是企业现金及现金等价物的流入减去流出的余额。如果一个企业的现金净流量是正的,表示这个企业手中的现金增加了;如果是负的,表示这个企业手中的现金减少了。按照会计制度的规定,现金流量应当按照经营活动、投资活动和筹资活动的现金流入流出分项列出。其中经营活动现金流是最重要的,因为在投资活动和筹资活动中获取的现金流往往是一次性的,而经营活动的现金流才是长期性的和经常性的。经营活动的现金流量净额可以用来衡量在不使用外部融资手段的情况下,上市公司自身通过经营活动产生的现金偿还贷款、维持企业的生产经营、支付股利,以及对外投资的能力。   现金是一个企业的血液,企业的日常经营活动离不开现金,现金流量表就好比是验血报告,正的经营活动现金净流量相当于是企业的造血机能,当企业的造血机能不足的时候,就要靠输血,也就是要靠筹资活动来引入现金以保证企业的正常运行,显然,一个靠长期输血而存活着的企业是不健康的,也是没有前途的。   为了更好地衡量一个公司的现金流情况,在这里向大家介绍另外一个财务指标——每股经营活动现金流,这个指标是用经营活动中的现金流入流出净额除以总股本得到的,每股经营活动现金流也可以简称为每股经营现金流或每股现金流。请注意,也有人用每股现金流来表达包含有经营活动、投资活动和筹资活动的每股现金净流量,所以大家要注意区分这两者的不同。   为什么在这一节里要引入每股现金经营现金流的概念呢?因为每股收益有时不能反映企业的实际经营成果,例如,如果一个上市公司签订了某个销售合同,货物也及时交付了,这时如果制作会计报表,就已经算销售收入,至于货款收到还是没收到,不影响账面上的利润。但是在实际经营中,这两者之间的区别是非常大的,如果一个企业有大量应收账款,会导致现金周转不灵,有时应收账款甚至可能是坏账。有时,某些上市公司刻意粉饰报表,毕竟会计在实际操作中有一定的灵活性。而作为现金流量的计算不涉及会计假设,基本上就是往来账户上的数据累加,几乎造不了假,如果硬要造假也很容易被发现。每股经营活动现金流比每股盈利更如客观,可以说现金流就是企业获利能力的质量指标。每股经营现金流较高表明上市公司业绩具有较高的可信度。   为了便于应用和在选股时做比较,可以用构造市盈率的方法造市现率,也就是用股票价格除以每股经营活动现金流所得到数值就是市现率。像市盈率一样,选股要回避过高的和负的市率,选择低的市现率股票。总体说来,采用市现率方法选择被估的股票不如市盈率方法有效,但是比市净率方法稍强,市现方法对银行板块等金融股不太适用。   4.1.5 宏观经济对股市收益的影响   宏观经济数据对股市的影响非常大,其中最重要的几个宏观济数据就是GDP、GNP和利率。为什么说这几个数据非常重要?下面来解读这几个数据。   GDP现在大家都耳熟能详,GNP也有所耳闻,但是这两者到有什么不同之处呢?GDP是Gross Domestic Product的首字母写,意即国内生产总值,是指一个国家(或地区)在一定时期内所常住单位生产的最终产品的总和。GNP是Gross National Product首字母缩写,意即国民生产总值,是指一个国家(或地区)所有国在一定时期内新生产的产品和大乐透走势基本走势图价值的总和。这两者的区别:GDP是按地区原则核算生产总量,而GNP是在国民原则核算入总量。比方说,中国居民通过劳务输出在境外所获得的收入应该计算在中国的GNP中,但是不能算在中国的GDP中;而资企业在中国境内创造的增加值就应该计算在GDP中,但是却能算在中国的GNP中。   GDP和GNP都是宏观经济中重要的经济统计数字,可以用来量一个国家的国民经济发展状况,可以说用GDP和GNP表示民经济的指数情况。   上市公司的业绩与一个国家的大环境密切相关,美国的一项经呢底缩有的民是收就外不衡国长期统计表明,上市公司年利润总计为GNP的8.5%(年平均值),而实际上最低是6.3%,最高是11.5%,大部分都在8.5%左右波动,这说明上市公司的业绩与GNP成正比。中国股市不是成熟股市,还处于扩容阶段,还有很多大型企业没有上市,甚至全流通都还没有完全实现,所以像上市公司利润总计这样的统计数据没有意义,因为大量上市的企业会增加利润总计,使得利润总计的增长比率远远超过GNP的增长比率。即便如此,上市公司的平均利润增长率还是与GNP增长率呈正相关的。在中国,GDP数据影响力比GNP数据大得多,而中国的GNP和GDP数值相差很小,最高的时候也就相差不到2%。对判断股市大方向来说,这种差异可以忽略不计。很多机构都会对GDP数字做预测,这些预测数据的准确性还是比较高的,因此,在有GDP预测数字的情况下,上市公司的平均业绩水平基本上也可以估算出来。GDP和GNP等统计数据都是由国家统计局统计并公布的,国家统计局的网址是http://www.stats.gov.cn/,大家可以网上查询。   GDP对上市公司业绩影响很大,而另一个重要的经济指标——利率对股票的价格影响也非常大,但利率是如果影响股票价格的呢?   利率对投资者的预期回报率有明显的影响,假设现在的年利率为5%,也就是说,即使将资金存在银行都可以获得5%的回报,相当于是市盈率20倍(1除以5%等于20),也就是说不会考虑预期市盈率在20倍以上的股票,否则还不如存银行。事实上,考虑到炒股的风险,应该获得比5%更高的回报,比如我们希望额外获得3%的风险溢价,这样,预期回报率就是8%,这时候就要寻找预期市盈率在12.5倍以下的股票。   如果现在的年利率是2%,那么就不会考虑预期市盈率在50倍以上的股票,考虑到3%风险溢价的话,预期回报率就是5%,对应的预期市盈率是20倍。   大家读到现在,应该明白利率与预期市盈率之间的关系吧。高利率会让人们把钱存在银行,降低上市公司的估值水平;而低利率会让人把钱从银行取出来,提高上市公司的估值水平。   需要说明的是,虽然很多专业投资者都使用3%的风险溢价率,但是3%只是一个参考数字,并不是一成不变的,它可以随着投资的股票风险高低而调整。例如,如果你买银行股,你就可以使用2%这样的风险溢价率,因为投资银行股的风险低;如果你买创业板股票,可以使用5%的风险溢价率,因为创业板的风险大。   因为利率对股市的影响非常大,所以很多投资者会预估利率的变化,股市在利率调整之前就会做出反应,如何预计利率的变化方向呢?其实这一点都不神秘,中国人民银行一般是根据通货膨胀率和经济增长率来调整利率的。   通货膨胀率主要用物价水平来确定。CPI作为国家统计局每月公布的重要数据对国家决定是否调整利率起到关键作用。CPI是Consumer Price Index的英文首字母缩写,中文翻译为消费者物价指数,它是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标。一般来说,当CPI大于3%的增幅时,就可以认为是通货膨胀,为了抑制通胀,国家一般会上调利率或者通过公开市场业务紧缩银根,这两者都会降低上市公司的估值水平,导致大量资金流入银行,从而对企业的投资会减少。   当经济发展速度减缓,国家也有可能通过降低利率和增加直接投资来促进经济发展。降低利率,也就降低了资金的使用成本,降低了投资者的预期回报率,原来有些不值得投资的领域也就变得有投资价值了,合理地调整利率是保持经济高速稳定发展的必要手段。   国民经济的发展也有周期性,经济周期会影响股价变动。有趣的是,虽然经济周期影响股价变动,但是股价变动却比实际的经济周期变动要领先一步,即在经济衰退以前,股价已经见顶并开始下跌,而在经济复苏之前,股价率先从谷底回升。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素,这一点在美国的证券市场体现得尤其明显。   4.1.6 秋季买白菜,为的就是便宜——大盘解读   在前一节已经说了,从长期看GDP和利率可以基本决定一个市场的整体估值水平。   也有人说,证券市场的涨跌周期会领先于国民经济的周期,这在美国市场上得到了验证,但是这种领先不能用于炒股牟利。也就是说,在大牛市中几乎买什么股票都赚钱,而在大熊市中买股票往往都是赔钱的,所以选择正确的时机入场是非常重要的。   在实际操作中,牛市和熊市的判断非常困难,昨天是熊市不意味着今天还是熊市,反转可能在任何一天展开,也许是明天,也许是下个月,也许是明年或者后年。如果能准确判断目前的市场状况,在熊市末端的底部附近买入和牛市末端的顶部附近卖出无疑是非常理想的,但是要做到这一点非常困难。   查尔斯·道在100年前建立的道氏理论为我们描绘了股市运行的一般规律。其实查尔斯·道中的“道”和道琼斯指数里面的“道”是同一个人,他用极其敏锐的观察力发明了指数这个表达经济活动的有力工具,还创建了现在世界上最有影响力的证券类报纸——华尔街日报。   查尔斯•道认为证券市场中有三种趋势:基本趋势、次级趋势和小趋势。基本趋势通常持续1年以上或者更长,股市总体上升或下跌20%以上,如果基本趋势是上涨的,就认为是牛市,如果基本趋势是下跌的,就认为是熊市;次级趋势通常持续三周到几个月,反弹或回调的幅度一般为前次高低点之差的1/3——2/3;小趋势通常小于6天,最多不超过3周。如果把基本趋势比作海潮的话,那次级趋势就是海浪,小趋势就是浪花中的涟漪。   一个完整的股市周期由牛市和熊市组成。   牛市一般要经过三个阶段:累积期、上涨期和沸腾期。累积期是从熊市向牛市转变的第一个阶段,这时候成交量低,公众远离股市,市场被悲观情绪笼罩;第二个阶段是上涨期,这期间参与股票投资的人慢慢多了起来,成交量和股价都稳步上升;第三个阶段是沸腾期,沸腾期时成交量变得非常大,市场被乐观情绪笼罩,垃圾股开始大幅攀升,证券公司里面人声鼎沸。   熊市一般也可以分成三个阶段:出货期、恐慌期和好股票斩仓期。出货期股市的表现和牛市的最后阶段类似,也是成交量大,证券公司里面热闹非凡,但是股价下跌了;随着出货的人越来越多,股价开始大幅下跌,这就是恐慌期;经过长时间的下跌,大部分的股票都有深幅下跌,到最后连一些基本面非常好的股票也被投资者抛售,市场人气极为黯淡,这一时期就是熊市的最后阶段。   需要注意的是,无论牛市熊市,都可能缺少一些现象或者某个阶段,例如,在2007年中国大牛市时,最后阶段的成交量已经比前一阶段小了,而且最后阶段上涨的是大盘蓝筹股。   大乐透走势基本走势图股市周期,彼得•林奇提出了一个有趣的鸡尾酒理论,据说是他在鸡尾酒会上观察别人的表现而发现的一个股市周期规律。这种鸡尾酒会股市周期一般有四个阶段。   第一个阶段。在鸡尾酒会中当有人问彼得•林奇从事什么职业,他回答说:“我从事共同基金的管理工作。”来人会客气地点点头,然后转身离开。即使他没离开,他也会迅速转移话题。过一会儿,他也许会和身边的一个牙科医生说说牙床充血之类的话题。当有10个人都愿意和牙医聊天而不愿与管理共同基金的人谈股票时,股市将可能上涨。   第二个阶段。在彼得•林奇向搭讪的客人表明自己的职业后,来人可能和他聊得长一点,讨论一点股票风险等问题。这个时候股市已经比第一阶段上涨了,但却没有人对此给予重视。   第三个阶段。股市已经大幅上涨了,这时多数的鸡尾酒会参加者都不再理睬牙医,整个晚会都围着彼得•林奇转,不断有人拉他到一边,向他询问该买什么股票,参加酒会的人都热情地讨论着股市上已经出现的种种情况。   第四个阶段。酒会中,人们又围在彼得•林奇身边,这次是他们建议彼得•林奇应该去买哪些股票,并向他推荐几种股票,甚至是牙医也会给他推荐三五只股票。这时股市已达到巅峰,下跌阶段就要来临。   看到这里,其实大家都明白了,鸡尾酒会周期的第一阶段就是道氏所说的牛市的第一阶段,公众远离股市,成交量很低的累积期;鸡尾酒会周期的第二阶段等同于道氏所说的牛市第二阶段,投资者慢慢增加的上涨期;鸡尾酒会周期的第三阶段接近于道氏所说的牛市第三阶段,投资者和成交量都激增的沸腾期;而鸡尾酒会周期的第四阶段接近于道氏所说的牛市第三阶段末期和熊市第一阶段初期。   相信大家看了上面的叙述之后,就会理解熊市末期或者牛市初期的大致市场状况,上面给出市场周期特征都是定性的描述,没有经验的初学者很难判断什么样的情况算是市场人气低迷。那么有没有更便于应用的定量指标来判断当前处于是不是熊市末期的估值低位呢?   答案是有的,沃伦·巴菲特使用证券化率这个定量分析指标来寻找估值低位。证券化率是一个国家所有上市公司股票总市值占这个国家GNP的比率。用证券化率寻找估值洼地的逻辑是:GNP与上市公司业绩正相关,上市公司的价值与上市公司的业绩正相关,因此上市公司的总市值占这个国家GNP的比率不可能长期相差太远,证券化率应该有一个合理的范围,在这个合理范围的低限买入股票是明智的选择。   巴菲特分析了过去80年来美国所有上市公司总市值占GNP的比率,他发现的规律是:如果所有上市公司总市值占GNP的比率在70%——80%,则买入股票长期而言可能会让投资者有相当不错的报酬。1999年全年及2000年中的一段时间,美国市场的这个比率达到了190%,随即美国股市开始持续下跌。经过2008年大跌之后,这个比率下降到75%左右,不久后巴菲特在《纽约时报》公开发表文章宣布,如果美国股市继续下跌,将用私人账户买入美国公司股票。这个指标被认为是单一指标中最好选择的指标。   这个比率对中国证券市场是否有效呢?下面来看看中国市场上的证券化率。   2000年底证券化率创9年新高,达到48.47%,上证指数年底收盘于2 073点,也创9年新高。   2005年底证券化率创9年新低,仅有17.7%,上证指数年底收盘于1 161点,也创7年新低。   2007年底证券化率创16年最高,达到127%,上证指数年底收盘于5 262点,也创16年以来最高。   大家会发现,在中国股市中的这个比率是起作用的,但是不能直接套用巴菲特所说的70%——80%,因为中国还是处于扩容期,许多大型企业还没有上市,股票总市值与GNP的比率应该比美国这样的成熟市场低。要应用证券化率的话,目前可以考虑使用30%——40%之间这个数值作为进场的安全点,当然随着中国股市的扩容,这个数值会慢慢提高。需要特别指出的是,无论是巴菲特说的70%——80%,还是本书中说的30%——40%,都不是说这个时候是历史大底,只是说这个时候是估值低位,如果这时买入,以后继续下跌30%都是很正常的。   除了证券化率,另外还有一个定量指标可以作为判断牛熊市的依据,这个指标就是股票市场的平均市盈率。中国A股市场的平均市盈率在40倍以上时,往往是历史高位,而当平均市盈率低于15——20倍时,往往是进场的好时机。随着A股市场逐步成熟,A股的平均市盈率会逐渐降低至成熟股市的水平,也就是说,将来的A股平均市盈率水平的重心还要逐渐降低。   除了上述的熊市特征之外,中国证券市场的底部还有如下的一些特征。   出现大量的低价股,平均股价非常低。深圳、上海两个市场中20元以上的高价股不会有很多,而5元以下的股票比比皆是,且有股票价格跌破2元。   很多股票的市净率小于1,市场中的平均市净率水平也就是2左右。   新股大量跌破发行价,以至于国家暂停发行新股。   封闭式基金折价现象普遍,某些基金的折价率在30%——40%以上。   不论是机构投资者还是散户,均处于高度亏损状态,市场亏损面达70%以上,而且亏损幅度较大,散户在30%——50%以上,机构的亏损幅度也在20%以上。   大跌后又大跌,关键阻力位及重要心理位破了一个又一个。前期放量下跌的个股又跌破前期平台,悲观情绪弥漫,对宏观面和政策利好变得麻木不仁,熊市思维极其严重。   很多投资者对下跌已无感觉。大幅下跌以后,有些人选择割肉离场,这部分人往往就不怎么关心股市了;没有离场的人,往往手中股票的价格已经离成本区太远,小幅涨跌已经不影响手中股票的总体亏损情况,所以他们面对下跌也显得比较麻木。   股票长期连续阴跌和成交量持续低迷,很多投资者不再关注股市。   市场中活跃的投机力量受到严重的打击,且已没有能力或能量再进行投机活动。   熊市的底部特征不会是完全一样的,以上这些底部特征如果出现了大部分就要考虑是不是底部已经来临了,投资者可以考虑分期分批买入股票。熊市是价值投资者的机会,在底部或接近于底部的时候买入股票无疑是风险小、收益高的投资行为。   4.1.7 寻找未来的热点——股票的板块效应   股市中有一个现象,就是具有某种相同特性的股票往往会有类似的市场表现,这种相同的特性可以是相同的行业、相同的地域、相同的概念等。相同的行业是最重要的板块特征,地域板块、概念板块炒作的时间一般不会很长,而行业板块往往能长期走强。   行业的生命周期理论告诉我们一个行业从出现到完全退出国民经济活动主要包括四个发展阶段:幼稚期、成长期、成熟期、衰退期。显然,如果一个行业在成长初期且在市盈率不高的情况下是最合适的进入时机,但这样的机会并不多,因为大多数被认可有发展潜力的行业中的股票市盈率都不低。   行业的发展也会受到国家产业政策的影响,2009年度的家电下乡政策使得国内的家电行业再度焕发青春,走出了一轮强烈的上涨行情。   在不同的国家,同样的行业往往命运不一样,比如在西方发达国家,汽车已经很普及了,汽车制造业属于成熟期的行业,但是在中国,汽车行业还处于成长时期。不同行业合理市盈率的范围是不同的,我们可以将行业分成以下几类。   上升期行业(朝阳行业)。这个行业企业的共同特征是具有很大的发展潜力,像软件、生物工程、物联网、低碳环保和医药行业。买入这些行业股票的时候,市盈率可以稍高,因为大家都知道这些行业处于上升期,市场预期会高一些。上升期行业的股票大部分股价已经不低了,如果找到内在价值被低估的上升期行业股票,就应该大胆买入。   衰退期行业(夕阳行业)。教育行业就是典型的衰退期行业,中国人口出生率的大幅降低,使得教育行业的前景黯淡,在校学生的数量越来越少。大家肯定能想到,持有衰退期行业的股票长期来看是没有前途的,除非市盈率极其低,才可以考虑买入,以获得足够的安全边际。   周期性行业。周期性行业的企业收益情况会随着大环境的影响呈周期变化。这类行业有航运、汽车、有色金属、钢铁、银行、保险、纺织、采矿等。前面说过的证券行业也是典型的周期性行业。投资周期性行业的股票不能光看市盈率,因为有可能市盈率最低的时候,往往是行业周期的高点。如证券行业,如果上一年是大牛市,往往其年报的每股收益都非常不错,市盈率也不高,牛市不可能一直持续,熊市的来临是必然的,往往市盈率不高的时候,就是证券行业股票价格的顶峰。   防守型行业。典型的防守型行业是公用事业类和消费类企业,像机场、港口、高速公路、电力企业、商业企业、烟、酒、食品饮料等。这些企业往往市盈率不会特别高,业绩变化不大,是典型的白马股。防守型行业在熊市下跌中往往会被很多人持有,尤其是公募基金,公募基金有最低持仓的要求,不可能完全空仓。所以,在熊市中,往往有很多基金扎堆重仓某些防守型行业的股票,这种现象被称为抱团取暖,这也使得防守型行业股票下跌的幅度会比其他股票下跌幅度小一些。
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