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银行股第五课:兴业银行不良集中处置,轻装再出发

2018-12-14 18:19:44

银行股第五课:兴业银行不良集中处置,轻装再出发

  兴业银行(601166)   结论与建议:   兴业银行作为国内创新性较强的商业银行,其同业业务持续领跑市场,并且其资产规模已逐渐增至股份制银行前列。   从行业来看,近两年不良的集中爆发、利率市场化的冲击对商业银行业绩的确造成了拖累,兴业也难以独善其身,公司2015年实现净利润502.07亿元,YOY仅增6.51%,呈现逐季放缓的态势;不过我们也注意到公司收入端仍保持较好增长,15年营收增速达23.58%,主要归因于其特色化的资产业务结构以及中间业务的不错表现,预计公司未来利润增速有望逐渐回稳,维持“买入”评级。   受不良拖累,利润增速放缓:随着宏观经济增速放缓,银行行业不良加速暴露,且利率市场化也加大了银行利息收入端的考验。公司2016Q1 年不良贷款率已升至1.57%,较15 年末再升11BP,亦远高于2015 年初1.1%的水准;受到不良拖累,公司利润增速呈现逐季放缓,2015Q1-4 净利润增速分别为10.68%、6.49%、5.48%、1.72%。
 

兴业银行   息差维持稳定,资产负债结构冲淡利率敏感度:不过从收入端来看,兴业始终维持较高的增长,主要得益于公司稳定的息差水准,2015 年全年息差约为2.52%,较2014 年甚至略升2BP,这与公司特色化的资产结构是分不开的,资产端:公司从2013 年起便加大应收款项类投资,从2013年的约3000 亿增至目前的近2 万亿的水准,1Q2016 其在生息资产中占比高达37.9%,超过贷款,其实质主要为高收益的信托收益权等非标资产。从负债端来看,公司同业拆借及同业存放始终维持较高比例,有效降低了对利率市场化的敏感度。   中间业务收入结构不断优化,仍存在提升空间:另一方面,非息收入占比也逐渐提升,收入结构不断优化,公司2011 年至2015 年非息收入比不断攀升,从2013 年开始非息收入占比一直保持在20%以上,但与其他股份制商业银行相比,兴业银行非息收入占比相对较低,仍有较大的提升空间。兴业银行近几年正优化其中间业务收入结构,在资产托管、投行等方面有更大的布局。   盈利预测与投资建议:兴业银行2015 年净利润增速6.5%,全年非利息收入增速达17.6%。 我们看好公司同业业务实力及转型能力,考虑到宏观经济增长放缓、利率市场化基本形成,预计公司2016、2017 年盈利增速分别为6.04%、3.13%,净利润分别为532/549 亿元,对应 EPS 为2.8 元和2.9 元,目前股价对应2016、2017 年动态PE 为5.7 倍、5.5 倍,PB为0.82 倍、0.71 倍, 仍处于较低水准,维持“买入”的投资评级。   支撑评级的要点   降息对净息差的影响较小。 15 年 4 季度兴业银行的净息差从 15 年 3 季度的 2.58%降至 2.46%,根据期初期末的余额,我们计算 16 年 1 季度净息差进一步降至 2.24%。我们预计短期内银行间流动性仍将充裕,兴业银行将继续受益于银行间市场较低的资金成本。   不良贷款率保持稳定,主要得益于大规模冲销。 15 年 4 季度和 16 年 1季度兴业银行的不良贷款率分别环比上升和下降 11 个基点, 16 年 1 季度末至 1.57%。新不良贷款生成率从 15 年上半年的 1.8%提高至 15 年全年的 2.7%。兴业银行依然保持较高的拨备覆盖率(16 年 1 季度为 203%,在同业中相对较高),这将有助于降低未来的拨备压力。   打造互联网交易银行业务的新竞争优势。 2015 年,兴业银行推出“企业银行互联网+”战略,主要包括结算、融资和现金管理三大平台,形成了在线交易银行闭环系统。这个系统面向的是核心客户群及上游和下游企业,具有轻资产、标准化和综合性的特点。我们期待看见该行在线上银行大乐透走势基本走势图方面有更多的创新和发展。   影响评级的主要风险   经济迅速下滑导致资产质量恶化。   估值   目前,兴业银行 A 股估值对应 0.94 倍 2016 年预期市净率和 6.1 倍 2016年预期市盈率。兴业银行的估值与同业相当,但是我们认为其同业业务的领先应为其带来了一定的溢价。我们对该股维持买入评级。

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